Powell já deu a entender sua posição em 'Neutro'

Jun 25, 2023

Os banqueiros centrais geralmente acreditam num fenómeno abstrato conhecido como taxa de juro real neutra, ou r-star. É a taxa ajustada à inflação que deverá prevalecer quando a economia estiver equilibrada, com os aumentos de preços moderados e o mercado de trabalho saudável.

Quando a inflação é demasiado elevada, os decisores políticos movem as taxas acima do nível neutro para controlá-la; quando o emprego é demasiado baixo, reduzem as taxas abaixo do nível neutro para estimular a economia e fomentar a criação de emprego. É um conceito central na política monetária, mas ninguém sabe exatamente onde está o neutro em tempo real.

Para o bem ou para o mal, alguns economistas têm agora um palpite de que o r-star poderá estar a subir nos EUA - talvez devido à demografia, a défices persistentemente elevados ou a outros factores. No comité de fixação de taxas da Reserva Federal, o participante mediano ainda a estima em cerca de 0,5%, mas o último inquérito trimestral aos participantes da Fed sugere que alguns deles pensam agora que a taxa subiu, como mostra o gráfico seguinte. Se for verdade, isso teria implicações significativas sobre onde a Fed deverá, em última análise, adoptar as taxas directoras para cobrir a última milha na luta contra a inflação, bem como sobre onde os rendimentos dos títulos do Tesouro a longo prazo se estabelecerão (atingiram recentemente o nível mais elevado desde 2007).

Isto leva-nos ao simpósio do Fed de Kansas City deste ano, em Jackson Hole, Wyoming, que é apropriadamente apelidado de “Mudanças Estruturais na Economia Global”. Dado o título, os investidores parecem ansiosos por ouvir o que o presidente do Fed, Jerome Powell, pensa do debate sobre as estrelas quando subir ao palco para o seu discurso anual sobre política.

Mas Powell já revelou muito sobre sua opinião sobre o R-Star – começando com sua palestra de estreia em Jackson Hole, cinco anos atrás. Aqui estão algumas conclusões dos primeiros discursos de Powell em Jackson Hole que sugerem sua posição em relação à taxa de juros real de equilíbrio.

‘Espere mais uma reunião’

No primeiro discurso de Powell em Jackson Hole, “Política Monetária numa Economia em Mudança”, ele prestou homenagem ao antigo presidente da Fed, Alan Greenspan, e à sua formulação de políticas durante o período da “nova economia” dos anos 90. Na altura, Greenspan manteve as taxas de juro mais baixas do que a ortodoxia política teria exigido de outra forma, promovendo a esquiva “aterragem suave” e a continuação de uma longa expansão económica.

Na palestra, Powell comparou as variáveis ​​macroeconómicas “estrelas” (incluindo a estrela r e a sua prima estrela u, a taxa natural de desemprego) com as estrelas celestes pelas quais os marítimos costumavam navegar. Powell reconheceu claramente a sua importância, mas observou que, ao contrário das estrelas celestes, elas movem-se de forma imprevisível, tornando-as difíceis de usar como guias. Nas palavras de Powell, Greenspan conseguiu exercer um cepticismo saudável em relação a “estimativas imprecisas das estrelas”. A lição que ele tirou daquele período foi ser paciente e seguir os dados empíricos. Veja como ele colocou (ênfase minha):

Sob a liderança do Presidente Greenspan, o Comité convergiu para uma estratégia de gestão de riscos que pode ser resumida num simples pedido: vamos esperar mais uma reunião; se houver sinais mais claros de inflação, começaremos a apertar. Reunião após reunião, o Comité adiou os aumentos das taxas, embora acreditasse que em breve apareceriam sinais de aumento da inflação. E reunião após reunião, a inflação diminuiu gradualmente.

A formulação de políticas proactivas e agressivas pode ter sido apropriada num determinado momento, antes do Presidente Paul Volcker estabelecer a credibilidade do banco central na década de 1980 e ancorar as expectativas de inflação do país. Mas esse não tem sido o caso desde a década de 1990, e todos os sinais sugerem que as expectativas permanecem relativamente bem ancoradas, dando flexibilidade aos decisores políticos.

É provável que Powell se apoie novamente na sabedoria de Greenspan no ambiente actual. A Fed já aumentou as taxas de juro em 525 pontos base desde Março de 2022, e a inflação reportada tem vindo a descer há meses – apesar do aumento dos preços da energia, que deverá aumentar temporariamente a inflação global em Agosto.

Alguns economistas estão preocupados que a aparente reaceleração do crescimento económico nos últimos dois trimestres possa levar a uma inflação mais elevada e duradoura, se todo o resto for igual, mas é provável que Powell adopte a abordagem de “espere mais uma reunião” e veja até onde vão as actuais tendências de desinflação. .